1. Globale activastrategie
1. Onze wereldwijde visie op aandelen uit ontwikkelde markten blijft positief We hebben onze overweging in Amerikaanse technologie verder versterkt, maar onze blootstelling aan aandelen uit de EMU verlaagd via onze positie in banken die actief zijn in de regio. Het besluit van de Franse president Emmanuel Macron om zijn eigen legislatuur te ontbinden als reactie op de verkiezingen voor het Europees Parlement, verhoogde de volatiliteit op Franse en Europese activa. Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie gerechtvaardigd.
2. We hebben de volgende convicties op het gebied van aandelenbeleggingen:
- Licht overwogen VS. Licht overwogen ontwikkelde markten exclusief VS, d.w.z. Europa via het VK en Japan.
- In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder milde Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
3. In de allocatie vastrentende waarden:
- We geven de voorkeur aan carry boven spreads, maar richten ons op kwaliteitsemittenten. We verlagen onze visie op perifere Europese obligaties naar neutraal.
- We grepen een aantrekkelijk instapmoment op Amerikaanse staatsobligaties toen de rente in april omhoog schoot naar 4,7%.
- We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads en een sterke Amerikaanse dollar.
- We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
4. In onze forexstrategie zijn we positief over grondstoffenvaluta's nu de wereldwijde productiecyclus aantrekt en hebben we onze longpositie op de Japanse yen afgebouwd omdat de BoJ te voorzichtig lijkt.
5. We verwachten dat Alternatieve beleggingen het goed zullen doen, omdat ze enigszins afwijken van traditionele activa en een allocatie naar goud behouden.
2. Regionale aandelenstrategie
Licht overwogen VS. Licht overwogen ontwikkelde markten exclusief VS, d.w.z. Europa via het VK en Japan.
In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder milde Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
3. Obligatiestrategie
We geven de voorkeur aan carry boven spreads, maar richten ons op kwaliteitsemittenten. We verlagen onze visie op perifere Europese obligaties naar neutraal.
We grepen een aantrekkelijk instapmoment op Amerikaanse staatsobligaties toen de rente in april omhoog schoot naar 4,7%.
We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads en een sterke Amerikaanse dollar.
We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.
4. Portefeuillestrategie
In mei boekte de flexibele beleggingsstrategie positieve resultaten, dankzij sterke aandelenmarkten, met name in de VS. De VS profiteerden van een robuust winstseizoen en uitzonderlijke prestaties van de IT-sector. De Europese aandelenmarkten presteerden ook goed, waarbij small- en mid-caps opvielen.
Wij gaven de voorkeur aan aandelen uit de ontwikkelde landen, omdat we een cyclisch herstel verwachtten, vooral in Europa. Sectorgewijs concentreerden we ons op Europese banken en small caps. We hebben wat winst genomen op onze positie in Britse large caps in ruil voor Britse small caps.
In vastrentende waarden zullen centrale banken in ontwikkelde landen de rente naar verwachting verlagen, wat leidde tot iets lagere rendementen op Amerikaanse 10-jaars Treasuries. De rente op Duitse obligaties met een langere looptijd steeg echter. We handhaafden een lage duratie en namen wat winst op High Yield omdat de spreads erg krap zijn. Wij richten ons op de carry van Europese staatsobligaties.
Onze vooruitzichten voor aandelen blijven positief, maar we zijn voorzichtiger geworden voor de eurozone. Het besluit van de Franse president Emmanuel Macron om zijn eigen wetgevende macht te ontbinden, veroorzaakte een toename van de politieke onzekerheid die oversloeg naar de financiële markten.
5. Commentaar over het aandelengedeelte
Wij verlagen onze positie in aandelen licht van overwogen naar licht overwogen. De recente toename van de politieke onzekerheid sloeg over op de financiële markten en Franse activa, wat leidde tot een iets hogere volatiliteit in de regio.
Het besluit van de Franse president Emmanuel Macron om zijn eigen wetgevende macht te ontbinden in reactie op de verkiezingen voor het Europees Parlement, verhoogde de volatiliteit op Franse en Europese activa. Nu de politieke onzekerheid toeneemt, lijkt een hogere risicopremie gerechtvaardigd. Wij houden een voorkeur voor pan-Europese small caps om te profiteren van lagere inflatie, lagere rentes van de centrale banken en een hogere groei dan verwacht.
Waarderingen blijven aantrekkelijk in de Britse markten, met een potentieel voor multiples-expansie, terwijl de Bank of England deze zomer zou moeten beginnen met het verlagen van de rente, in navolging van de ECB.
Wat betreft de VS is, naast robuuste winsten, de gunstige herprijzing van de monetaire verwachtingen een andere steun voor Tech.
In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder milde Bank of Japan meer dan moeten compenseren.
In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
6. Commentaar over het obligatiegedeelte
De nieuwsstroom in de VS blijft op gespannen voet staan met Europa en China: zwakker dan verwachte economische cijfers in de VS worden tot nu toe gecompenseerd door positieve verrassingen in de andere regio's. De hawkish repricing met betrekking tot renteverlagingen door de Fed is waarschijnlijk op zijn retour.
De wereldwijde desinflatietrends zijn bevestigd door de meest recente inflatiegegevens en de daling van de olieprijs. Op dit moment hebben de rentevoeten waarschijnlijk hun hoogtepunt bereikt en blijft de groei veerkrachtig.
In China vertoont de economische activiteit voorzichtige tekenen van stabilisatie, terwijl de prijsontwikkeling deflatoir blijft.
Wij zijn gerustgesteld door de recente inflatiecijfers en vergaderingen van de centrale banken en denken dat verdere aanstaande renteverlagingen een extra element zijn dat steun zou moeten bieden en tegelijkertijd de obligatierente op lange termijn zou moeten beperken. Het is de eerste keer in de 25-jarige geschiedenis van de ECB dat de referentierente niet is verlaagd vanwege haperende activiteit maar verbeterende desinflatie.