1. Globale activastrategie

1. Sinds medio juli, toen er aan beide zijden van de Atlantische Oceaan politieke onrust heerste, zijn we begonnen met het verminderen van het risico in onze portefeuille en zijn we nu neutraal.

2. De recente correctie in aandelen en obligaties, veroorzaakt door de recessievrees in de VS en de renteverhoging van de Bank of Japan, lijkt ons buitensporig. We handhaven echter ons neutrale standpunt omdat we denken dat het onwaarschijnlijk is dat de markten zich snel zullen herstellen, omdat de carry-trades verder zouden kunnen worden afgewikkeld, wat opnieuw zou kunnen leiden tot een hogere volatiliteit op de markten.

3. Wij geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en vooral aan Amerikaanse en Britse aandelen, die defensiever zijn. Wij worden tactisch neutraal voor Japan, dat zou kunnen lijden onder een verdere versterking van de JPY.

• In de VS is het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal ondersteunend, maar de gegevens uit de rapporten van de technologiesector zijn niet vergelijkbaar met eerdere kwartalen. Daarom hebben we onze winsten vastgeklikt en hebben we een neutrale positionering voor de sector.
• In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
• In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder dovish Bank of Japan meer dan moeten compenseren. De huidige afbouw van de carry trade is echter een tegenwind.
• In de eurozone zijn de tailrisks in Frankrijk weliswaar afgenomen, maar de verrassende overwinning van de linkse alliantie en een parlement dat niet op één lijn zit, zorgen voor politieke onzekerheid. Een hogere risicopremie blijft daarom gerechtvaardigd.

4. In de allocatie van aandelensectoren:

• Gezien de huidige marktvolatiliteit hebben we defensieve posities toegevoegd aan portefeuilles.
• We hebben onze positie in gezondheidszorg verhoogd. De resultaten over het tweede kwartaal geven aan dat de normalisatie van de overwinsten van COVID, als gevolg van het afbouwen van overtollige voorraden en de vraag naar COVID-specifieke producten, grotendeels is voltooid. Daarentegen hebben we onze allocatie aan small caps verminderd, die in augustus te lijden zouden kunnen hebben onder een liquiditeitstekort als de markten opnieuw onder druk komen te staan.

5. In de vastrentende allocatie zijn staatsobligaties, nu het monetaire beleid wordt versoepeld en de onzekerheid toeneemt, een aantrekkelijke belegging omdat ze een hedge vormen in een multi-assetportefeuille. We zien ook weinig ruimte voor kredietspreads om verder te verkrappen:

• We geven de voorkeur aan carry tegenover spreads, met een focus op kwaliteitsemittenten: we handhaven onze voorkeur voor lange duratie via Duitsland en het Verenigd Koninkrijk.
• We zijn nu neutraal over de duratie van de VS.
• We hebben een relatief kleine blootstelling aan staatsobligaties van opkomende markten te midden van zeer nauwe spreads.
• We zijn neutraal over investment grade en high yield obligaties, ongeacht de regio van de emittent.

6. We houden een allocatie naar Alternatieve beleggingen en naar goud.

2. Regionale aandelenstrategie

Wij geven de voorkeur aan ontwikkelde markten versus opkomende markten en vooral aan Amerikaanse en Britse aandelen, die defensiever zijn. Wij worden tactisch neutraal voor Japan, dat zou kunnen lijden onder een verdere versterking van de JPY.

• In de VS is het resultatenseizoen voor het tweede kwartaal ondersteunend, maar de gegevens uit de rapporten van de technologiesector zijn niet vergelijkbaar met eerdere kwartalen. Daarom hebben we onze winsten vastgeklikt en hebben we een neutrale positionering voor de sector.
• In het Verenigd Koninkrijk blijven de waarderingen aantrekkelijk met het potentieel voor multiple expansie en de BoE die klaar staat om de rente te verlagen.
• In Japan zouden het einde van de decennialange deflatie en de hervormingen van het ondernemingsbestuur die hun vruchten afwerpen, een minder dovish Bank of Japan meer dan moeten compenseren. De huidige afbouw van de carry trade is echter een tegenwind.
• In de eurozone zijn de tailrisks in Frankrijk weliswaar afgenomen, maar de verrassende overwinning van de linkse alliantie en een parlement dat niet op één lijn zit, zorgen voor politieke onzekerheid. Een hogere risicopremie blijft daarom gerechtvaardigd.

3. Portefeuillestrategie

In juli presteerde de strategie slechter dan de benchmark. Qua sectoren was de informatietechnologiesector de grootste achterblijver. Het winstseizoen voor Amerikaanse technologieleiders bevestigde de toegenomen investeringen in AI, maar deze waren zwakker dan hooggespannen verwachtingen. Dit veroorzaakte een risicomijdend sentiment, wat een negatief effect had op bedrijven die betrokken zijn bij de wereldwijde toeleveringsketen van AI.

De negatieve relatieve prestaties werden gedeeltelijk gecompenseerd door: Zomato (voedselbezorging) en Torrent Pharmaceuticals in India, KB Financial in Korea en BIM (levensmiddelendetailhandel) en Sabanci (een holding met blootstelling aan de sectoren financiën en hernieuwbare energie) in Turkije.

Wat positieaanpassingen betreft, hebben we FirstRand geïntroduceerd om te profiteren van de opleving in Zuid-Afrika, en WEG in Brazilië na betere resultaten en goede vooruitzichten. We hebben winst genomen op de belangrijkste Indiase posities in de portefeuille, zoals ABB India en Siemens Ltd.