Les taux d'intérêt sont de retour - après les turbulences sur les marchés obligataires l'année dernière, c'est une bonne nouvelle. Un entretien avec Sven Langenhan, Portfolio Director Flossbach von Storch AG, sur les opportunités et les risques liés aux obligations.

L'année 2022 a été très difficile pour les marchés obligataires.

S.L.: cela a surpris de nombreux investisseurs traditionnels. Les obligations ont souvent la réputation d'être plutôt pour les investisseurs "conservateurs", c'est-à-dire ceux qui recherchent de faibles fluctuations et des rendements constants. Mais les choses ne sont pas si simples.


Que s'est-il passé l'année dernière?

S.L.: face à une inflation qui dérape, les banques centrales n'ont pas eu d'autre choix que de relever massivement les taux d'intérêt. Jusqu'à aujourd'hui, les taux directeurs ont augmenté de 4,75% aux États-Unis et de 3% dans la zone euro. D'autres hausses de taux sont par ailleurs attendues et déjà intégrées dans les prix. Les marchés ont donc connu et connaissent encore des mouvements significatifs.


De quelle manière?

S.L.: la forte hausse des taux d'intérêt a entraîné, outre les pertes de cours historiques des titres d'État américains sûrs, des extensions parfois massives des primes de risque de certaines obligations d'entreprise. Une hausse des taux d'intérêt de 1% pour une obligation à 10 ans peut représenter une baisse des cours d'environ 8% actuellement.


Mais aujourd'hui, les taux d'intérêt ont atteint des niveaux que nous n'avions plus vus depuis de nombreuses années. Y a-t-il de nouveau des opportunités?

S.L.: les taux d'intérêt sont de retour. La hausse du niveau des rendements a bien sûr considérablement augmenté l'attractivité des obligations. Il existe à nouveau des obligations qui peuvent battre l'inflation attendue à long terme sur la seule base de leur rendement. La forte hausse des rendements sert également de tampon en cas de nouvelles turbulences. Après une décennie sans taux d'intérêt, les obligations remplissent à nouveau en principe leur effet de diversification. Du moins si elles sont activement réunies dans un portefeuille robuste en tenant compte de la stabilité des émetteurs, des opportunités et des risques des titres.


Qu'est-ce que cela signifie dans la pratique?

S.L.: pour pouvoir profiter des opportunités du marché obligataire, il faut une stratégie d'investissement très active, une vision du monde déterminée et stratégique et un certain savoir-faire. Chaque décision d'investissement est basée sur une recherche interne et indépendante. Les gestionnaires de portefeuille et les analystes évaluent très précisément les opportunités et les risques de chaque obligation. Ils se basent sur les directives d'investissement (diversification, flexibilité, qualité, solvabilité, valeur) de la maison Flossbach von Storch. Outre les modèles d'évaluation maison, le processus d'investissement intègre activement les critères ESG.


Les taux d'intérêt sont de retour, avec une bonne stratégie, les obligations peuvent à nouveau remplir des objectifs traditionnels. Tout va à nouveau bien sur le marché des taux d'intérêt, alors?

S.L.: pas tout à fait. À terme, il y aura de nouveaux défis. Alors que l'année 2022 était placée sous le signe de la hausse des taux d'intérêt, l'année 2023 pourrait être celle du manque de liquidités. Mais la politique monétaire ne concerne pas seulement les taux d'intérêt.


Vous faites allusion à la réduction des bilans des banques centrales?

S.L.: c'est exact, la Réserve fédérale américaine (Fed) souhaite réduire considérablement son portefeuille de titres et retirer ainsi les liquidités excédentaires du marché - les produits des titres arrivant à échéance dans les bilans des banques centrales, ne sont plus réinvestis.

À partir du printemps, la BCE suivra

S.L: ... et la réduction des stocks d'obligations sera complétée par la fonte des "programmes TLTRO", qui ont fourni aux banques de la zone euro des refinancements fortement subventionnés au cours des dernières années.


Quels segments de marché pourraient être affectés négativement par le retrait des banques centrales?

S.L.: en général, le manque de liquidités se manifeste le plus clairement dans les niches les plus risquées du marché obligataire. Ces dernières années, lorsque les taux d'intérêt étaient encore négatifs et que les liquidités étaient suffisantes, nous avons pu observer une certaine "naïveté". Les obligations d'entreprises dont la solvabilité n'était pas au mieux étaient émises à des conditions avantageuses par les entreprises (et également achetées par les acteurs du marché). Les primes de risque doivent désormais être réévaluées, notamment en ce qui concerne les risques de défaillance et de liquidité. Reste à savoir à quel point cela sera douloureux.


Quelle serait votre conclusion, compte tenu des opportunités et des risques actuels sur le marché?

S.L.: malgré la hausse des taux d'intérêt, il semble encore trop tôt pour lever complètement l'alerte sur le marché obligataire. Mais d'un autre côté, il y a une amélioration très pertinente. Les taux d'intérêt ont nettement augmenté, avec tous les avantages qui en découlent. Les niveaux des rendements nominaux (ainsi que des rendements réels, compte tenu de l'inflation attendue et négociée par le marché) semblent plus attractifs que jamais depuis le début de la crise financière en 2008.


Qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs?

S.L.: l'intérêt est de retour. La hausse du niveau des rendements offre à nouveau, en plus des revenus courants, un tampon pour compenser les risques éventuels. En fin de compte, il s'agit surtout de pouvoir profiter à court terme des opportunités qui se présentent. En d'autres termes, il faut agir: les investisseurs actifs, anticycliques et flexibles, qui disposent de l'expérience nécessaire, ont quelques avantages dans un environnement de marché (toujours) nerveux.



Merci beaucoup pour cet entretien!


Sven Langenhan est Portfolio Director Fixed Income chez Flossbach von Storch AG à Cologne.




Ce document, rédigé et publié par Belfius Banque, donne la vision de Flossbach von Storch AG sur les marchés financiers. Il ne comporte pas de conseil d'investissement personnel, de recommandation d’investissement ou de recherche indépendante en investissements. N’hésitez pas à contacter votre conseiller financier pour obtenir un conseil d'investissement personnel. Il se fera un plaisir de discuter avec vous des conséquences possibles de cette vision pour votre portefeuille d’investissement personnel. Les chiffres mentionnés reflètent une situation à un moment déterminé et sont susceptibles de changer.