Les investisseurs en obligations qui investissent en devises se tournent généralement vers les émissions qui offrent un taux plus élevé qu’en euro. Outre un taux plus intéressant, ils espèrent pouvoir réaliser une plus-value sur la devise. Mais il n’est pas évident d’évaluer l’évolution d’un cours du change, car de très nombreux facteurs jouent un rôle.
Un cours du change indique la valeur d’une monnaie par rapport à une autre. Tout comme les actions sont négociées en Bourse, les cours du change sont fixés sur le marché des changes. C’est le plus grand marché financier au monde avec un chiffre d’affaires journalier de 7.500 milliards de dollars1.
C’est l’offre et la demande qui déterminent la valeur d’une monnaie. C’est assez simple: lorsqu’il y a plus de demande de dollars que d’euros, par exemple, le dollar augmentera par rapport à l’euro. Il n’est cependant pas facile d’évaluer les facteurs qui influencent la demande d’une devise.
Le premier facteur est assez simple: un pays qui exporte plus qu’il n’importe voit augmenter la demande de sa devise, de sorte que sa valeur devrait croître. Nous vivons toutefois dans un espace mondialisé où les opérations de change ont souvent lieu à des fins purement financières (investissements, spéculation, financement de la dette, ...). C’est ainsi que les éléments suivants influencent aussi le cours du change:
- La santé économique du pays
- Le taux d’intérêt en vigueur
- L’inflation
- Le prix du pétrole
À titre d’illustration, regardons les cours du change EUR/USD et EUR/NOK.
Dollar américain
Différence de croissance et différentiel de taux
Lorsque l’économie américaine se porte mieux que dans le reste du monde, il s’agit généralement d’une bonne nouvelle pour le dollar. Le cas échéant, les investisseurs (hors des États-Unis) sont séduits par le différentiel de taux positif et par les perspectives positives pour la croissance des bénéfices américains.
Le dollar est moins fort lorsque la croissance mondiale est égale ou supérieure à celle des États-Unis. Une baisse du différentiel de taux et des investissements accrus des Américains à l’étranger font diminuer la demande de dollars, ce qui fait chuter le dollar.
Déficit de la balance commerciale et du compte courant
Le compte courant enregistre les flux commerciaux et financiers avec l’étranger. Les États-Unis importent plus qu’ils n’exportent et paient des intérêts et des dividendes aux détenteurs étrangers d’obligations et actions américaines.
Le déficit reflète la différence entre l’épargne et les investissements d’un pays. Les États-Unis doivent donc emprunter de l’argent à l’étranger chaque année. Tant que la confiance internationale dans la devise reste grande, ce n’est pas un problème. Si la confiance diminue, cela donnera lieu rapidement à un affaiblissement du dollar et à une hausse des taux d’intérêt américains.
Valeur refuge
En tant que devise de réserve mondiale, le dollar jouit d’un statut unique. Même si l’économie américaine s’essouffle, si le reste du monde connaît des difficultés, le dollar se renforcera. En période d’incertitude, les investisseurs préfèrent la liquidité et la sécurité des obligations d’État américaines, ce qui fait augmenter la demande de dollars.
Perspectives?
Comme vous le voyez, il n’est pas simple de prévoir l’évolution du dollar américain. Au cours des mois prochains, la croissance économique va sans doute reculer aux États-Unis, mais la situation économique dans la zone euro n’est pas non plus brillante. Avec un différentiel de taux qui avoisine les 2% au bénéfice des États-Unis, l’investisseur en obligations a cependant une réserve pour affronter une perte de cours du change. Des obligations en dollar pour maximum 10% peuvent être prises dans le portefeuille obligataire comme diversification supplémentaire.
Couronne norvégienne
La Norvège compte de nombreux atouts:
- La plus haute notation de crédit AAA.
- Des finances publiques saines (dette publique/PIB 37,4% - déc. 2022)2.
- Un excédent du compte courant (30,2% du PIB – déc. 2022)2.
- Elle représente 20% de l’approvisionnement d’énergie en Europe. Depuis 1996, la Norvège verse les revenus de l’extraction du gaz et du pétrole dans un fonds de pension pour les générations futures. Ce bas de laine a entre-temps une valeur de marché de 16.200 milliards de couronnes3.
Cependant, la devise a peu profité de ces atouts. Sur une période de cinq ans, la couronne norvégienne a perdu près de 17% face à l’euro4. Outre le différentiel de taux, le prix du pétrole détermine aussi l’orientation de la couronne norvégienne.
Comparée à une obligation d'État belge à 5 ans, une obligation norvégienne offre 0,8% de rendement en plus. La réserve pour affronter une perte de cours éventuelle sur la NOK n’est donc pas si grande. Le volume traité chaque jour en couronne norvégienne est plutôt limité, ce qui peut entraîner des fluctuations de cours plus importantes. Si les investisseurs se montrent plus réticents face au risque, la couronne norvégienne s’en ressent.
Que devons-nous retenir?
Comme vous le voyez, le cours du change subit de multiples influences. Vous souhaitez investir dans une devise en tant qu’investisseur en obligations? Dans ce cas, vous devez être conscient du risque de change. La diversification est le maître mot. En fonction de la propension pour le risque, environ un quart du portefeuille obligataire peut être investi en devises avec une limite de la pondération par devise à maximum 5 à 10%.
1
Triennial Central Bank Survey of foreign exchange and Over-the-counter (OTC) derivatives markets in 2022 (bis.org)
2
Vous pouvez consulter les chiffres macroéconomiques cités sur https://tradingeconomics.com/
3 Bron: www.nbim.no
4 Les rendements du passé ne constituent pas un indicateur fiable des rendements futurs.
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