Les actions technologiques sous pression

Les actions technologiques sous pression

Les actions des fabricants de puces ont reculé huit séances d'affilée ce mois-ci, leur plus longue série de baisses depuis 2008. Que se passe-t-il exactement?

Les investisseurs doutent que les investissements colossaux dans l'IA rapportent suffisamment.

La crainte est que ces investissements soient rapidement revus à la baisse s'ils ne rapportent pas assez. Les bénéfices actuels des fabricants de puces ne seraient alors que temporaires.

La comparaison avec 2000

Dans la presse, la comparaison avec la bulle internet revient souvent. Vers 2000, les opérateurs télécoms ont posé massivement de la fibre optique pour l'internet naissant. Il est vite apparu que moins de 5% de ces câbles étaient effectivement utilisés. ¹

On avait construit bien plus que nécessaire, et les prix se sont effondrés. Entre 1999 et 2002, le prix des liaisons de données entre grandes villes en Europe et aux États-Unis a chuté en moyenne de 70% par an. ²

La demande dépasse l'offre

Avec l'IA, la situation est différente. L'essor de l'IA exige toujours plus de puissance de calcul, et donc davantage de centres de données remplis de puces. Mais ici, la demande dépasse largement l'offre.

Ensemble, Amazon, Microsoft et Alphabet détiennent environ 1 700 milliards de dollars de contrats signés qu'ils doivent encore exécuter dans les années à venir. ³ Toute nouvelle capacité trouve immédiatement preneur. Amazon affirme même que la majeure partie des capacités supplémentaires mises en service en 2027 est déjà réservée. ⁴

Cette pénurie fait grimper le prix de la puissance de calcul. Prenons le H100, une puce Nvidia de 2022, remplacée depuis par des modèles plus récents. Louer aujourd'hui cette puce dépassée coûte environ un tiers de plus qu'il y a un peu plus d'un an.

C'est remarquable, car les puces plus anciennes deviennent normalement moins chères chaque année. Jusqu'à fin 2025, c'était aussi le cas du H100. Depuis, son prix de location remonte.

Source: SemiAnalysis

La hausse des taux inquiète

Le taux américain à dix ans tourne aujourd'hui autour de 5%, contre moins de 4% il y a un an. Cela s'explique d'une part par la forte croissance économique, portée par les investissements technologiques, et d'autre part par la hausse des prix de l'énergie.

La hausse des taux pèse surtout sur les entreprises qui financent leurs centres de données en grande partie par l'emprunt. Chaque hausse de taux se répercute immédiatement chez elles, et ce sont leurs actions qui ont le plus souffert.

Les plus grandes entreprises, comme Microsoft, Alphabet, Amazon et Meta, gagnent des centaines de milliards de dollars par an. Elles empruntent aussi, mais leurs charges d'intérêts sont dérisoires au regard de leurs bénéfices.

Des taux plus élevés creusent ainsi l'écart entre acteurs solides et acteurs fragiles.

La vision de Belfius Investment Strategy

Dans l'IA, nous ne voyons pas de bulle aujourd'hui. La demande dépasse largement les capacités, et les prix de location augmentent. Nous restons positifs sur la technologie et l'IA.

La baisse récente s'explique en partie par la hausse des taux, qui renchérit l'emprunt. Mais elle touche surtout les entreprises les plus endettées.

¹ How the Fiber Barons Plunged The U.S. Into a Telecom Glut - WSJ, Shining Future Of Fiber Optics Loses Glimmer - The New York Times

² TeleGeography, Terrestrial Bandwidth 2002, via Light Reading (23 avril 2002)

³ Calculs propres sur la base des résultats trimestriels jusqu'à fin juin 2026: carnet de commandes commercial de Microsoft (678 milliards de dollars), Google Cloud (514 milliards de dollars) et AWS (496 milliards de dollars). Capacités 2027: Andy Jassy, conférence de résultats d'Amazon, deuxième trimestre 2026.

⁴ Amazon cloud capacity sold out through 2027, CEO Jassy says | Reuters

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