
Nicolas Deltour
Head of Investment Strategy

Olivier Fumiere
Investment Strategy
31 janvier 2025
Nicolas Deltour
Head of Investment Strategy
Olivier Fumiere
Investment Strategy
La hausse de 24%1 de l’indice S&P 500 en 2024 s’explique, d’une part, par une hausse des bénéfices estimés de 14% et, d’autre part, pour 10%, par une hausse de la valorisation, c’est-à-dire du ratio Cours / Bénéfice potentiel (P/E) des 12 prochains mois. Ce ratio est actuellement de 21,7 par rapport à 19,8 en moyenne sur les 5 dernières années et 18,3 sur les 10 dernières années. Le S&P 500 est donc un peu plus cher que sa moyenne historique.
Graphique 1 : contribution de la croissance des bénéfices et du ratio Cours / Bénéfices estimés des 12 prochains mois à la performance du S&P 500 depuis fin 2023
Légende:
P/E 12M FW: Price/Earning 12 months forward ou ratio cours/bénéfice 12 mois à venir
EPS 12 FW: Earning per share 12 months forward ou bénéfice par action 12 mois à venir
Dans le cas d'un indice de type « Price », les dividendes des actions ne sont pas réinvestis dans l'indice (contrairement à un indice de type « Total Return »). Pour plus d'informations sur cet indice, voir S&P 500® | S&P Dow Jones Indices.
Les taux à 10 ans des obligations de l’état américain constituent un élément important de la valorisation des actions. Lorsque les taux à 10 ans des obligations de l’état américain augmentent, la valorisation a tendance à baisser, et vice-versa. La raison en est qu’une hausse de taux diminue, en théorie, la valeur actuelle des bénéfices futurs, donc le prix des actions. Or, à partir de novembre 2022, une divergence est apparue lorsque la valorisation a continué à augmenter, passant de 16,8 à 21,8, alors que les taux à 10 ans des obligations de l’état américain augmentaient de 4% à 4,6%.
Graphique 2 : rendement de l’indice S&P 500, taux américains à 10 ans et prime de risque
Légende :
S&P 500 yield: ratio inverse cours/bénéfices des 12 prochains mois
US GVT 10Y taux d'intérêt du gouvernement américain à 10 ans
S&P 500 risk premium : prime de risque
Dans le cas d'un indice de type « Price », les dividendes des actions ne sont pas réinvestis dans l'indice (contrairement à un indice de type « Total Return »). Pour plus d'informations sur cet indice, voir S&P 500® | S&P Dow Jones Indices.
Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des résultats futurs.
La prime de risque est le rendement excédentaire exigé par les investisseurs par rapport au taux sans risque. Le rendement des actions, qui se mesure en divisant les bénéfices estimés des 12 prochains mois par le cours de l’indice S&P 500, a baissé à 4,6% tandis que le rendement des obligations de l’état américain à 10 ans a augmenté à 4,6%. La prime de risque est donc devenue aujourd’hui nulle (graphique 2).
Il est dès lors légitime de se poser la question de savoir si les marchés peuvent encore progresser à ces niveaux de valorisation. La réponse dépendra en partie de l’évolution de la croissance des bénéfices des entreprises. En effet, les investisseurs sont prêts à payer plus cher les actions si le taux de croissance des bénéfices futurs est plus élevé. Les marchés semblent miser sur des gains de productivité, notamment par le déploiement de l’innovation technologique, de l’intelligence artificielle, et de la robotisation… ce qui pourrait se traduire par des bénéfices structurellement plus élevés.
Les actions américaines sont incontournables. La valorisation actuelle n’est pas incompatible avec une hausse des marchés. Toutefois, deux éléments sont à surveiller de près : la croissance des bénéfices et l’évolution des taux d’intérêt.
Source : Belfius Investment Strategy
1 Evolution du S&P 500 price index. Source: Belfius Investment Strategy
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