100 000 euros, nouveau record pour un kilogramme d'or!

En septembre, le prix de l'or a dépassé pour la première fois de son histoire la barre symbolique des 100 000 euros le kilogramme. Cette forte hausse observée au cours des trois dernières années soulève la question suivante: s'agit-il d'une bulle spéculative ou le prix de l'or peut-il encore augmenter ?

Périodes de ruée vers l'or

En seulement trois ans, le prix d'une once d'or (31,1 grammes) a augmenté de 120 %, passant de 1 667 dollars en septembre 2022 à près de 3 700 dollars aujourd'hui. Cette hausse (voir graphique 1, courbe rouge, axe de droite) n'est pas exceptionnelle, surtout si l'on considère le contexte historique. Les « périodes de ruée vers l'or » se caractérisent par l'incertitude économique, les tensions géopolitiques et la recherche accrue de valeurs refuges.

Les grandes phases de hausse des soixante dernières années

Depuis les années 60, quatre grandes hausses ont influencé les marchés de l'or. Les deux premières ont eu lieu dans les années 70. La fin de la convertibilité (ou échangeabilité) du dollar en or en 1971 et les crises pétrolières de 1973 et 1979 ont provoqué deux phases de forte hausse consécutives, chacune d'une durée d'environ quatre ans, avec des hausses spectaculaires de 400 à 500%.

La troisième grande hausse a commencé en 2001, après l'éclatement de la bulle Internet. Ce rallye a duré plus longtemps, mais avec une hausse plus modeste (+260 %) par rapport aux précédents.

Enfin, la quatrième reprise s'est produite pendant la crise financière de 2008. Elle présente des similitudes frappantes avec la dynamique actuelle, tant en termes de durée que d'ampleur.

Tableau: Trimestres marqués par une forte hausse du prix de l'or

Source: Investment Strategy

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Les raisons du cycle haussier actuel

L'or évolue traditionnellement en fonction des taux d'intérêt réels. Depuis quelques années, il bénéficie toutefois d'un soutien structurel supplémentaire: la demande croissante des banques centrales, en particulier celles des pays émergents.

Cette dynamique s'est renforcée après le gel des réserves de devises de la Russie. Elle a incité de nombreux pays à continuer d'augmenter leurs réserves d'or. Ils souhaitent se prémunir contre les risques géopolitiques et réduire leur dépendance vis-à-vis du système financier dominé par les États-Unis.

Les banques centrales des pays émergents, dont la part d'or dans leurs réserves est en moyenne beaucoup plus faible que celle des pays développés, devraient continuer à acheter de l'or, ce qui soutient son prix.

Graphique: Évolution du prix d'une once d'or en USD (axe gauche) et des taux d'intérêt réels aux États-Unis (axe droit inversé)

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

Autres facteurs favorables

• Augmentation de la dette publique: les inquiétudes croissantes concernant la viabilité de la dette publique ont entraîné une hausse des taux d'intérêt sur les obligations d'État à long terme, en particulier aux États-Unis. L'or en profite, car il est souvent considéré comme une valeur refuge en période d'incertitude budgétaire.
• Indépendance de la banque centrale américaine (Fed): les inquiétudes concernant l'indépendance de la Fed se sont accrues. Les tentatives du président Trump d'influencer ses décisions, notamment en limogeant la gouverneure de la Fed Lisa Cook et en nommant des proches à son comité, pourraient être interprétées comme un affaiblissement institutionnel.
• Anticipations d'une baisse des taux d'intérêt: les anticipations d'un assouplissement de la politique monétaire de la Fed dans les mois à venir se sont renforcées. Une telle perspective réduit le coût d'opportunité de la détention d'or, ce qui la rend plus attractive pour les investisseurs.

Vers une phase de consolidation ?

Certains facteurs susceptibles d'entraîner une baisse ne doivent toutefois pas être exclus. Ainsi, l'impact des droits de douane à l'importation pourrait peser plus lourdement que prévu sur l'inflation américaine, ce qui contraindrait la Fed à resserrer sa politique monétaire. De plus, certaines banques centrales de pays émergents pourraient marquer une pause dans leurs achats. Par ailleurs, les niveaux records récemment atteints pourraient inciter une partie des investisseurs à accorder davantage d'attention aux valorisations.

Conclusion

Plusieurs facteurs ont soutenu la hausse du prix de l'or ces dernières années. La hausse observée depuis début 2022 ne semble pas exceptionnelle par rapport aux cycles historiques. Même si certains facteurs pourraient temporairement freiner cette dynamique, le rôle de valeur refuge de l'or et les facteurs structurels sous-jacents pourraient éventuellement prolonger ce cycle haussier.

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